بقلم Dan Vastrik، 25.06.2026

في شهر مايو من كل عام، تصدر في ليختنشتاين وثيقة من أربعمائة وخمسين صفحة يبدو أن الجميع في سوق الذهب يقرؤها—وقد استمر هذا التقليد لعشرين عاماً. وفي عام 2026، حملت النسخة التذكارية لتقرير In Gold We Trust الصادر عن Incrementum AG عنوان «العودة إلى المستقبل النقدي»، بينما ركزت الصحافة على رقم واحد منه: $8,900 للأونصة.

أنا شخصياً لا أحب الأهداف ذات الأرقام الدائرية التي يتم تداولها دون سياق: فمن السهل جداً اقتباسها ومن السهل جداً إساءة فهمها. لذا، فلنبدأ بالإطار أولاً، ثم بالرقم. إن $8,900 هو سيناريو تضخمي بديل في نموذج Incrementum. إنه ليس التوقع الأساسي. وليس وعداً. بل هو نتيجة محسوبة واحدة في ظل مجموعة معينة من الافتراضات.

مع وضع هذا الإطار في الاعتبار، من أين أتى هذا الرقم، ولماذا يستحق اهتماماً أكبر من مجرد كونه عنواناً رئيسياً عادياً؟

كيف أصبح $4,800 هو $8,900

تبدأ القصة في عام 2020. ففي تقرير «العقد الذهبي» لذلك العام، قدم مديرا المحافظ الاستثمارية Ronald-Peter Stöferle وMark Valek نموذجاً يحسب سعر الذهب في ظل سيناريوهات مختلفة لنمو المعروض النقدي ودرجة «الغطاء الذهبي». وقد أسفرت الحالة الأساسية عن $4,800 للأونصة بحلول نهاية عام 2030. ومقارنة بأسعار عام 2020، بدا ذلك الهدف جريئاً.

ولكن تم بلوغ هذا المستوى في عام 2026—قبل أربع سنوات من الموعد المحدد.

يقول Stöferle: «إن حقيقة وصولنا إلى هدفنا المحافظ لنهاية العقد في وقت مبكر جداً لا تؤكد سوى قوة القوى النقدية والجيوسياسية الحالية». وبمجرد كسر العتبة الأساسية مبكراً، تحول الانتباه إلى السيناريو البديل، حيث يكون التضخم أعلى وتفقد العملات قيمتها بشكل أسرع. وفي ظل هذه الافتراضات، ينتج النموذج $8,900 بحلول نهاية العقد.

وللتوضيح بشكل لا لبس فيه مرة أخرى: إن Incrementum لا تقول إن هذا سيحدث بالضرورة. بل توضح ما ينتجه النموذج إذا تحقق السيناريو التضخمي. إنه إطار للتفكير، وليس ضماناً.

أطروحة إعادة التسييل النقدي: ما يعتقد المؤلفون أنه يقود السعر

تفسر Incrementum صعود الذهب ليس على أنه مضاربة، بل بوصفه «إعادة تسييل نقدي» (remonetisation)—أي العودة التدريجية للدور النقدي للمعدن النفيس. ويحدد التقرير أربعة محركات رئيسية:

• التشرذم الجيوسياسي إلى كتل متنافسة؛
• التخلي عن الدولار—انخفاض حصة الدولار في الاحتياطيات والتسويات الدولية؛
• تقلبات التضخم—ليس مجرد تضخم مرتفع، بل تضخم لا يمكن التنبؤ به؛
• تنامي انعدام الثقة في العملات الإلزامية.

إن الخلفية التي تستند إليها هذه الأطروحة لافتة للغاية؛ فقد سجل الذهب أعلى مستوى تاريخي جديد بلغ حوالي $5,595 للأونصة في يناير 2026. ووفقاً للتقرير، وصل الدين العالمي إلى 348 تريليون دولار في نهاية عام 2025، بينما تجاوز الدين الفيدرالي الأمريكي 39 تريليون دولار. ومنطق المؤلفين هو أنه كلما زاد عبء الديون، زاد حافز الحكومات لخفض قيمة عملاتها الخاصة—وكلما زادت جاذبية أصل ليس له جهة إصدار.

إن صفة هذه الحجة ذات أهمية بالغة: فهي تمثل وجهة نظر وتفسير مؤسسة بحثية واحدة. وهو تفسير قوي تم تنقيحه وصقله على مدار عشرين عاماً، ولكنه يظل تفسيراً وليس حقيقة مسلمة بها.

«حفلة بدأ ضيوفها الأوائل للتو في الوصول»

إن أكثر أطروحات التقرير إغفالاً وقصوراً في التقدير لا تتعلق بالسعر على الإطلاق، بل بتموضع المحافظ الاستثمارية.

تقدر Incrementum أن حصة الذهب المملوك ملكية خاصة تمثل فقط 2.7% من إجمالي الأصول المالية العالمية. فمن بين كل مائة دولار من الثروة المالية الخاصة، يُحتفظ بأقل من ثلاثة دولارات في صورة ذهب. وبعبارة أخرى، فإن كل النمو الذي حدث في السنوات الأخيرة تم بمشاركة تكاد لا تُذكر من المحافظ الاستثمارية الخاصة. وعلى حد تعبير المؤلفين، فإن الذهب أبعد ما يكون عن كونه تجارة مزدحمة؛ بل هو بمثابة حفلة بدأ ضيوفها الأوائل للتو بالوصول.

وهذا يدعم أيضاً خلافهم طويل الأمد مع محفظة 60/40 التقليدية—60% أسهم و40% سندات. ففي بيئة يمكن أن تنخفض فيها الأسهم والسندات معاً، ترى Incrementum أن الذهب يتولى بشكل متزايد دور أداة التنويع. ولقد كان موقف الشركة ثابتاً لسنوات؛ وهو معروض هنا صراحةً بوصفه يمثل موقفهم الخاص.

سيناريوهات نموذج Incrementum في لمحة سريعة

المقياس	القيمة	الحالة
السيناريو الأساسي (2020)	$4,800 بحلول نهاية 2030	تم تحقيقه مبكراً في عام 2026
البديل (التضخمي)	$8,900 بحلول نهاية العقد	سيناريو نموذج وليس وعداً
السعر القياسي	~$5,595/أونصة (يناير 2026)	حقيقة واقعة
حصة المستثمرين الأفراد من الذهب	~2.7% من الأصول المالية	تقدير Incrementum
الدين العالمي / الدين الفيدرالي الأمريكي	348 تريليون دولار / >39 تريليون دولار	بيانات التقرير

العوامل الرئيسية

تبني Incrementum أطروحتها على أربع حجج:

1. تحقيق الهدف الأساسي مبكراً—العملية تمضي بوتيرة أسرع مما افترضه النموذج في البداية.
2. هيمنة الديون—تولد خدمة الديون القياسية حافزاً مستمراً للتضخم.
3. انخفاض نسبة الذهب في المحافظ الاستثمارية—الطلب المحتمل هائل إذا ارتفعت هذه النسبة ولو بمقدار نقطة مئوية واحدة.
4. طلب البنوك المركزية—واصل القطاع الرسمي شراء الذهب لمدة 15 عاماً متتالية، وفقاً لمجلس الذهب العالمي.

الخاتمة

إن تقرير In Gold We Trust 2026 يعبر عن وجهة نظر مفصلة لدار أبحاث مرموقة، وليس إجماعاً في السوق. ويجب قراءة الرقم الرئيسي فيه تماماً كما عرضه المؤلفون: إن $8,900 هو سيناريو نموذج تضخمي بديل، وليس توقعاً حتمياً أو وعداً. وتكمن القيمة الحقيقية للتقرير في موضع آخر—فهو يوضح سبب مناقشة الذهب مرة أخرى من منظور نقدي، وليس مجرد استثمار عادي. والموافقة على هذا الطرح خيار عائد لكم، لكن الاطلاع على هذه الحجج أمر بالغ الأهمية؛ فقد اختبرها السوق على مدار عشرين عاماً، وحتى الآن تصب النتائج في صالح المؤلفين.

هذه المواد مخصصة للأغراض التعليمية فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية. والتوقعات المذكورة هي سيناريوهات طورها محللون مستقلون وليست ضمانات. يمكن أن تتحرك أسعار الذهب في أي من الاتجاهين، والأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.

بإيجاز: الأسئلة الشائعة

ما هو تقرير In Gold We Trust؟ هو دراسة سنوية لسوق الذهب تنشرها شركة Incrementum AG التي تتخذ من ليختنشتاين مقراً لها، ويعدها كل من Ronald-Peter Stöferle وMark Valek. وتحمل نسخة عام 2026—وهي طبعة الذكرى العشرين—عنوان «العودة إلى المستقبل النقدي» وتقع في نحو 460 صفحة.

ما هي النظرة المستقبلية للذهب التي تقدمها Incrementum؟ تم تحقيق الهدف الأساسي للنموذج البالغ $4,800 للأونصة بحلول عام 2030 في وقت مبكر، وتحديداً في عام 2026. ويسلط المؤلفون الضوء الآن على سيناريو تضخمي بديل يبلغ $8,900 للأونصة بحلول نهاية العقد. وهو سيناريو افتراضي للنموذج وليس وعداً.

ماذا يعني الهدف $8,900؟ هو النتيجة التي يقدمها نموذج Incrementum في ظل افتراضات ارتفاع معدلات التضخم والمزيد من تراجع قيمة العملات. وهو ليس التوقع الأساسي ولا ضماناً—بل هو مجرد نتيجة لسيناريو محسوب.

لماذا ترى Incrementum أن الذهب غير مملوك بالقدر الكافي؟ تُقدّر الشركة أن الذهب المملوك ملكية خاصة لا يمثل سوى نحو 2.7% من الأصول المالية العالمية. ومن وجهة نظر المؤلفين، يعني ذلك أن الطلب لا يزال بعيداً عن مرحلة النشاط المفرط. هذا هو تفسير Incrementum.

المصادر

• Incrementum AG. In Gold We Trust Report 2026 — “Back to the Monetary Future” — سيناريوهات النماذج ($4,800 / $8,900)، وفرضية إعادة الصبغة النقدية، وتقدير نسبة 2.7% وبيانات الديون. تتوفر نسخة مختصرة مجانية على ingoldwetrust.report.
• Kitco News. Gold's 'golden decade' enters next phase with new $8,900 target — In Gold We Trust Report (21 مايو 2026) — مراجعة للتقرير واقتباسات من مؤلفيه.