التوقع والرقم

طوال معظم العقد الماضي، كان هناك تفسير وحيد مقبول لعجز الفضة المتكرر: الطاقة الشمسية. كانت الخلايا الكهروضوئية أكبر سوق نهائية صناعية للمعدن، وسار المنطق في خط مستقيم — المزيد من الألواح يعني سوقاً أكثر شحاً. في عام 2026، انكسر هذا الخط.

وفقاً لتقرير World Silver Survey 2026 الصادر عن Silver Institute بالتعاون مع Metals Focus، انخفض الطلب على الفضة في قطاع الخلايا الكهروضوئية بنسبة 6% في عام 2025 ليصل إلى 186.6 مليون أونصة، ومن المتوقع أن ينخفض بنسبة 19% أخرى في عام 2026 ليصل إلى قرابة 151 مليون أونصة — وهو أكبر انخفاض سنوي مسجل لهذا القطاع. كما تراجع إجمالي الاستهلاك الصناعي بنسبة 3% في عام 2025 إلى 657.4 مليون أونصة، ومن المتوقع أن يفقد 3% أخرى ليصل إلى 639.6 مليون أونصة في عام 2026.

لم يتقلص العجز، بل اتسع للعام السادس على التوالي، من 40.3 مليون أونصة في عام 2025 إلى 46.3 مليون أونصة في عام 2026.

لماذا تستهلك الطاقة الشمسية كميات أقل من الفضة

لم يتم استبعاد الفضة من تصميم الألواح. ما حدث هو ترشيد الاستهلاك (thrifting) — أي استخدام كمية أقل من المعدن لكل وحدة — بدلاً من الاستبدال. تطبع الشركات المصنعة طبقات أرق من المعجون الموصل وتضع نقاط التلامس بدقة أكبر، لأن ارتفاع أسعار الفضة يضغط على هوامش ربح الوحدات. ولم يحدث أي استبدال تجاري للفضة بموصل آخر في عام 2026.

هذا التمييز مهم؛ فالاستبدال من شأنه إخراج المعدن من سلسلة التوريد نهائياً، بينما الترشيد هو استجابة للسعر. ينخفض الاستهلاك لكل خلية، لكن الخلايا الكهروضوئية تظل مستهلكاً مهماً.

أين يدخل الذكاء الاصطناعي

اتسعت قاعدة الطلب الصناعي. تواصل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ومعدات نقل الكهرباء، وإلكترونيات السيارات زيادة استهلاكها من الفضة. وقد وصف Oliver Turner، نائب الرئيس التنفيذي لتطوير الشركات في Americas Gold and Silver، هذا التداخل في تقرير Crux Investor قائلاً: "المثل القديم يقول إن النحاس هو الطريق السريع، لكن الفضة هي الغراء".

تستحق هذه العبارة التوقف عندها — وكذلك الدقة، لأن الرواية الشائعة لهذه القصة غير صحيحة. يوضح تقرير World Silver Survey 2026 بوضوح أن هذه القطاعات لا تعوض بعد الانخفاض في الطلب من قطاع الطاقة الشمسية؛ فهي لا تزال أصغر من ذلك بكثير. لم يحل الذكاء الاصطناعي محل الطاقة الشمسية، بل جعل الطلب الصناعي أقل اعتماداً على صناعة واحدة، وهو ادعاء مختلف وعلى نطاق مختلف.

ما يديم العجز فعلياً

تكمن الإجابة في جانب المعروض. ارتفع المعروض العالمي من الفضة المستخرجة من المناجم بنسبة 3% في عام 2025 ليصل إلى 846.6 مليون أونصة — وهو ما لا يكفي لسد الفجوة حتى مع انخفاض الطلب الصناعي. وتراجعت تكاليف الاستدامة الشاملة للمنتجين الأساسيين بنسبة 1% لتصل إلى 12.21 دولار أمريكي للأونصة: ومع ارتفاع الأسعار، اتسعت هوامش الربح دون أن يواكب ذلك زيادة في الإنتاج.

عدم التماثل هنا بسيط؛ فصانع الألواح يقلل استخدام المعدن خلال دورة منتج واحدة، في حين يحتاج المنجم الجديد إلى استكشاف وتصاريح وتمويل وبناء، وهو ما يستغرق سنوات. وطالما استمر هذا الوضع، يتحدد توازن السوق بوتيرة المعروض الجديد بدلاً من توقعات الطلب الصناعي.

تغير المشتري

تتغير تركيبة الطلب أيضاً. من المتوقع أن يرتفع الطلب الاستثماري المادي — العملات والسبائك وتراكم المنتجات المتداولة في البورصة — بنسبة 20% ليصل إلى أعلى مستوى له في ثلاث سنوات عند 227 مليون أونصة. ومن المتوقع أن ينتعش طلب التجزئة في الولايات المتحدة بنسبة 57% بعد ثلاث سنوات من التراجع. ويبلغ إجمالي حيازات المنتجات المتداولة في البورصة ما يقدر بنحو 1.31 مليار أونصة.

اعتادت الصناعة أن تكون المشتري الحدي، وكانت التوقعات الصناعية هي التي تحرك السعر. أما الآن، فيستوعب المستثمرون حصة ملحوظة من العجز، ولأن سوق الفضة أصغر بكثير من سوق الذهب، فإن التحولات في الشراء الخاص تترك تأثيراً أقوى.

نحن لا نستخلص أي توقعات للأسعار من هذا ولا نقدم أي توصيات. الآلية هي الأساس: إذا اتسع العجز حتى في ظل تسجيل أكبر مستهلك صناعي انخفاضاً قياسياً، فإن القيد يكمن في المعروض المنجمي — وهذا أمر لا يُحل في موسم واحد.

المصدر: Crux Investor، ‏"Solar Demand Falls 19% But Silver Deficit Widens, Shifting Focus to Mine Supply" — https://www.cruxinvestor.com/posts/solar-demand-falls-19-silver-deficit-widens-shifting-focus-to-mine-supply