The week the Treasury doubled its buybacks

في 20 August 2026، ظهر Luke Gromen — مؤسس شركة الأبحاث Forest for the Trees (FFTT) — في برنامج Jack Farley المعنون Monetary Matters. كانت المناسبة محددة: في ذلك الأسبوع نفسه، ضاعف وزير الخزانة Scott Bessent حجم برنامج إعادة شراء سندات الخزانة من أجل خفض العائدات على الطرف الطويل من المنحنى.

لا يرى Gromen ذلك مجرد إجراءات روتينية في هيكل السوق. بل يراه بمثابة اعتراف. وبحسب صياغة شركته، فإن الولايات المتحدة تعاني الآن من "مشكلة دوامة ديون بالعملة الصعبة شبيهة بالأسواق الناشئة" — وهي عبارة غريبة حين تُطلق على الجهة المصدرة لعملة الاحتياط العالمية، ولهذا السبب تحديداً يستخدمها.

The arithmetic that does not close

الرقم المحوري في المحادثة هو 105% من الإيرادات الفيدرالية. وهذا، وفقاً لتفصيل Gromen، هو الوزن الإجمالي المجمع لثلاثة بنود: الاستحقاقات الإلزامية، وفوائد الدين، ومزايا المحاربين القدامى. قبل الإنفاق الدفاعي. وقبل كل دولار تقديري آخر تنفقه الحكومة.

ويوضح رقم ثانٍ سبب عدم تصحيح هذا الوضع تلقائياً. فهذه المجموعة من الالتزامات تنمو بنحو 7.5% سنوياً، في حين تنمو الإيرادات الفيدرالية بنحو 4%. والزمن كفيل بتوسيع هذه الفجوة بدلاً من إغلاقها.

النقطة الجوهرية الأساسية ليست حجم الدين بل طبيعته. إذ يصف Gromen هذه الالتزامات بأنها "عملة صعبة" — من النوع الذي لا يمكن تذويبه عبر التضخم. فالآليات واضحة ومألوفة: مدفوعات المزايا معدلة وفق التضخم، وعائد الكوبون على الديون المصدرة حديثاً يُعاد تسعيره مع تحرك أسعار الفائدة. فالتضخم، الذي يؤدي عادةً إلى تآكل قيمة الديون الاسمية، يعمل ضد المقترض في هذا الجزء من الميزانية العمومية.

The mechanism: $42 against $20,000

هذا هو السياق للسيناريو الذي يستعرضه Gromen خطوة بخطوة. لا تزال الولايات المتحدة تقيد احتياطي الذهب في دفاترها بسعر قانوني حُدد منذ عقود. والأرقام يمكن التحقق منها مباشرة: فوفقاً لتقرير Status Report of U.S. Government Gold Reserve الصادر عن وزارة الخزانة بتاريخ 31 July 2026، تبلغ الحيازات 261,498,926 fine troy ounces، مقيدة بقيمة دفترية قدرها $11.04 billion. وهذا يعادل تماماً $42.22 an ounce.

يصف Gromen كيف يمكن لوزارة الخزانة قانونياً إعادة تقييم تلك الحيازات من 42$ إلى $20,000 an ounce بموجب القواعد المحاسبية المعمول بها لدى Federal Reserve، مما يؤدي آلياً إلى إضافة رصيد قدره نحو $5 trillion إلى حساب Treasury General Account. والحسابات متسقة: 261.5 مليون أونصة بسعر 20,000$ تساوي 5.23 تريليون دولار، تتاح دون إصدار سند جديد واحد.

إن الطريقة التي يصيغ بها هذا الطرح جديرة بالاهتمام بقدر الرقم نفسه. ليس كعملية حسابية، بل كفعل سياسي: فهو يطرح الإعلان في صورة محادثة غير رسمية على طريقة Roosevelt، لأن إعادة تقييم بما يقارب 474 ضعفاً تتطلب توضيحاً للمواطنين، وليس مجرد قيد محاسبي في السجلات.

What the scenario is, and what it is not

إنه ليس توقعاً ولا خطة معلنة. فإعادة التقييم خيار قائم، وGromen يوضح آلياته الميكانيكية وليس جدوله الزمني. كما يفيد أيضاً إبقاء بقية إطاره التحليلي في الحسبان: فهو يرى أن تجارة الفائدة بالدولار خارج الحدود (offshore dollar carry trade) — البالغة $65 trillion إجمالاً و$22 trillion صافياً في أصول دولارية مملوكة لجهات أجنبية — هي القيد الحقيقي على السياسة الأمريكية بدلاً من الميزانية.

بالنسبة لأي شخص يحوز معدناً مادياً، فإن ثمة أمراً جوهرياً وهيكلياً هنا. فالسعر القانوني البالغ 42$ ليس تقييم السوق للذهب؛ بل هو عرف محاسبي استمر تاريخياً. والمسافة بين هذا العرف وسعر السوق تمثل حجم الخيار الذي يصفه Gromen. وتلك المسافة تظل قائمة سواء مارس أي طرف هذا الخيار أم لم يمارسه.

نحن نوضح الآليات ولا نقدم نصائح استثمارية أو وعوداً بتحقيق عوائد.

Source: Monetary Matters with Jack Farley — "Why Bessent Blinked | Luke Gromen on Doubling of Treasury Buyback Plan to Tame Long-End Yields", 20 August 2026 — https://podcasts.apple.com/ca/podcast/why-bessent-blinked-luke-gromen-on-doubling-of/id1769093906?i=1000784642589

Gold reserve data: U.S. Department of the Treasury, Fiscal Data — Status Report of U.S. Government Gold Reserve, record date 31 July 2026 — https://fiscaldata.treasury.gov/datasets/status-report-government-gold-reserve/