Автор: Dan Vastrik, 25.06.2026

Каждый май в Лихтенштейне выходит документ на четыре с половиной сотни страниц, который на рынке золота читают, кажется, все — уже двадцатый год подряд. В 2026-м юбилейный In Gold We Trust от Incrementum AG получил название «Back to the Monetary Future», а пресса вынесла из него одну цифру: $8,900 за унцию.

Я не люблю, когда круглые цели гуляют по заголовкам без контекста, — их слишком легко цитировать и слишком легко понять неправильно. Поэтому сначала рамка, потом цифра. $8,900 — это альтернативный, инфляционный сценарий модели Incrementum. Не базовый прогноз. Не обещание. Один из просчитанных исходов при одном наборе допущений.

Теперь, когда рамка на месте, — откуда эта цифра взялась и почему к ней стоит отнестись серьёзнее, чем к обычному громкому таргету.

Как $4,800 превратились в $8,900

История начинается в 2020 году. Тогда в отчёте «The Golden Decade» авторы — управляющие Роналд-Петер Штёферле и Марк Валек — представили модель, которая просчитывает цену золота при разных сценариях роста денежной массы и её «золотого покрытия». Базовый сценарий давал $4,800 за унцию к концу 2030 года. В 2020-м, при совсем других котировках, цифра выглядела смелой.

Она была взята в 2026 году. На четыре года раньше срока.

«То, что наша консервативная цель на конец десятилетия была достигнута так рано, лишь подчёркивает силу текущих монетарных и геополитических процессов», — комментирует Штёферле. Раз базовая планка пала досрочно, фокус сместился на альтернативный сценарий — тот, где инфляция выше, а валюты обесцениваются быстрее. В нём модель выдаёт $8,900 к концу десятилетия.

Ещё раз, прямо: Incrementum не утверждает, что так будет. Она показывает, что получится, если инфляционный сценарий реализуется. Это рамка для размышления, а не гарантия.

Тезис ремонетизации: что, по мнению авторов, движет ценой

Рост золота Incrementum объясняет не спекуляцией, а «ремонетизацией» — постепенным возвращением металлу денежной роли. Драйверов в отчёте четыре:

• геополитическая фрагментация мира на конкурирующие блоки;
• дедолларизация — снижение доли доллара в резервах и расчётах;
• волатильность инфляции — не столько высокая, сколько непредсказуемая;
• растущее недоверие к фиатным валютам.

Фон для этого тезиса выглядит так. В январе 2026 года золото обновило исторический максимум — около $5,595 за унцию. Мировой долг, по данным отчёта, достиг $348 трлн на конец 2025 года; госдолг США перевалил за $39 трлн. Логика авторов: чем тяжелее долг, тем сильнее у правительств стимул обесценивать собственную валюту — и тем привлекательнее актив, у которого нет эмитента.

Подчеркну статус этого рассуждения: это интерпретация одного аналитического дома. Сильная, двадцать лет оттачиваемая — но интерпретация, а не установленный факт.

«Вечеринка, на которую первые гости только начинают приходить»

Самый недооценённый тезис отчёта — не про цену вообще. Он про позиционирование.

По оценке Incrementum, золото в частных руках составляет лишь 2,7% мировых финансовых активов. Из каждых ста долларов частного финансового богатства планеты в золоте лежит меньше трёх. То есть весь рост последних лет случился при почти символическом участии частных портфелей. Формулировка авторов: «Золото — это что угодно, только не переполненная сделка; напротив, это вечеринка, на которую первые гости только начинают приходить».

Отсюда же их давний спор с классическим портфелем «60/40» (60% акций, 40% облигаций): в среде, где акции и облигации могут падать одновременно, роль диверсификатора, по мнению Incrementum, всё чаще достаётся золоту. Позиция дома известна годами — привожу её именно как их позицию.

Сценарии модели Incrementum: коротко

Параметр	Значение	Статус
Базовый сценарий (2020)	$4,800 к концу 2030	Достигнут в 2026 — досрочно
Альтернативный (инфляционный)	$8,900 к концу десятилетия	Сценарий модели, не обещание
Рекорд цены	~$5,595/oz (январь 2026)	Факт
Доля золота у частных инвесторов	~2,7% фин. активов	Оценка Incrementum
Мировой долг / госдолг США	$348 трлн / >$39 трлн	Данные отчёта

Ключевые факторы

Аргументы, на которых Incrementum строит свой тезис:

1. Досрочное достижение базовой цели — процесс идёт быстрее, чем закладывала модель.
2. Долговое доминирование — обслуживание рекордного долга создаёт стимул к инфляции.
3. Низкая доля золота в портфелях — потенциал спроса, если аллокация вырастет хотя бы на процентный пункт.
4. Спрос центробанков — официальный сектор покупает золото 15 лет подряд (по данным World Gold Council).

Вывод

In Gold We Trust 2026 — развёрнутый взгляд одного авторитетного дома, а не консенсус рынка. Его главную цифру стоит читать ровно так, как подают сами авторы: $8,900 — альтернативный инфляционный сценарий модели, не прогноз и не обещание. Ценность отчёта в другом — он объясняет, почему золото снова обсуждают в денежных категориях, а не только в инвестиционных. Соглашаться с выводами не обязательно. Знать аргументы — полезно: их двадцать лет подряд проверяет рынок, и пока счёт в пользу авторов.

Это образовательный материал, а не инвестиционная рекомендация. Приведённые прогнозы — сценарии сторонних аналитиков, а не гарантия. Цены на золото меняются в обе стороны; прошлые результаты не гарантируют будущих.

Коротко: частые вопросы

Что такое отчёт In Gold We Trust? Ежегодное исследование рынка золота от компании Incrementum AG (Лихтенштейн), авторы — Роналд-Петер Штёферле и Марк Валек. Издание 2026 года — юбилейное, двадцатое, называется «Back to the Monetary Future». Объём — около 460 страниц.

Какой прогноз по золоту даёт Incrementum? Базовая цель их модели ($4,800 за унцию к 2030 году) была достигнута досрочно, в 2026-м. Теперь авторы выделяют альтернативный, инфляционный сценарий — $8,900 за унцию к концу десятилетия. Это сценарий модели, а не обещание.

Что значит цель $8,900? Это результат модели Incrementum при допущении более высокой инфляции и дальнейшего обесценивания валют. Он не является ни базовым прогнозом, ни гарантией — только одним из смоделированных исходов.

Почему Incrementum считает золото недооценённым? По их оценке, золото в частных руках составляет лишь около 2,7% мировых финансовых активов — то есть, по логике авторов, спрос ещё далёк от «перегрева». Это интерпретация Incrementum.

Источники

• Incrementum AG. In Gold We Trust Report 2026 — «Back to the Monetary Future» — сценарии модели ($4,800 / $8,900), тезис ремонетизации, оценка 2,7%, данные по долгу. Бесплатная Compact Version доступна на ingoldwetrust.report.
• Kitco News. Gold's 'golden decade' enters next phase with new $8,900 target — In Gold We Trust Report (21.05.2026) — обзор отчёта и цитаты авторов.