Два экрана — не одна цена

Инвесторы часто видят на графиках заметную разницу между ценами на серебро на Шанхайской бирже золота (SGE) и лондонским ориентиром LBMA. Иногда эта разница, которую называют «шанхайской премией», выглядит как возможность для быстрой сделки. Однако прямое сравнение котировок с двух разных экранов может ввести в заблуждение.

Цена — это не просто число. Она отражает конкретные обязательства: какой именно продукт, где, когда и на каких условиях будет поставлен. Чтобы понять, существует ли реальная экономическая премия, нужно заглянуть в детали контрактов, учесть налоги и другие расходы.

Килограммы, унции и разные обязательства

Лондонский ориентир и шанхайские контракты относятся к серебру, но описывают разные инструменты. Требования к качеству металла и условиям поставки нужно проверять отдельно.

Лондонский ориентир (LBMA Silver Price) — это цена, которая определяется на аукционе раз в рабочий день в 12:00 по лондонскому времени источник: ICE. Она устанавливается в долларах США за тройскую унцию для неаллокированного серебра с поставкой в Лондоне (loco London) источник: LBMA. Это базовый ориентир для крупных участников рынка.

Шанхайская биржа золота (SGE) предлагает несколько контрактов на серебро, и их условия отличаются:

• Ag(T+D) — это маржинальный контракт с отложенной поставкой. Цена указывается в юанях (CNY) за килограмм, а торговый лот составляет 1 кг источник: SGE. Стандарт поставки по этому контракту — 15-килограммовые слитки чистотой не ниже 99,99%. Участники могут переносить свои позиции, а не обязательно требовать физическую поставку источник: SGE. Поэтому высокий оборот по этому инструменту не равен объёму вывезенного с биржи металла.
• Ag99.99 — это физический контракт. Цена также в CNY за килограмм, но торговый и поставочный лот совпадают — это 15-килограммовый слиток чистотой не ниже 99,99% с поставкой по правилу T+2 источник: SGE.

Просто перевести доллары за унцию в юани за килограмм недостаточно. Мы сравниваем разные по своей сути обязательства: аукционный ориентир в Лондоне и биржевой контракт (маржинальный или физический) в Шанхае.

Почему налоговая база меняет процент

Ключевой фактор, который часто упускают из виду, — налог на добавленную стоимость (НДС, или VAT). Цены на SGE могут включать НДС, что кардинально меняет расчёт премии.

Статья 10 действующего с 1 января 2026 года Закона КНР об НДС устанавливает общую ставку 13% для продажи и импорта товаров, кроме предусмотренных законом исключений. При общем методе расчёта налог к уплате учитывает вычет входного НДС по установленным правилам Закон КНР об НДС. В извещении SGE от 26 марта 2019 года указана ставка 13% с 1 апреля для специальных счетов-фактур при физической поставке серебра продавцами — членами биржи или клиентами-юрлицами извещение SGE. Это не универсальная характеристика всех финансовых или розничных операций с серебром.

Чтобы сравнить цену с НДС с ценой без него, сначала нужно привести обе к одной налоговой базе. Для оценки фактических затрат участника отдельно важно, имеет ли он право на вычет.

Рассмотрим условный редакционный пример, который не является рыночной котировкой:

• Сопоставимая цена без НДС в Лондоне, пересчитанная в юани за килограмм, составляет 100 условных единиц.
• Цена в Шанхае на экране — 120 условных единиц, и она включает 13% НДС.

Между числами на экране разница 20%, но они относятся к разным налоговым базам. Чтобы найти вторую цену без НДС в нашем примере, нужно разделить 120 на 1,13:

120 / 1,13 ≈ 106,19

Разница между условными ценами без НДС составляет около 6,2%: (106,19 / 100 − 1) × 100 редакционный расчёт для указанного налогового допущения. Это не оценка текущей премии SGE и не чистая прибыль арбитража: перевозка, финансирование и остальные расходы здесь не рассчитаны.

Условный расчёт редакции, не текущие котировки или премия SGE. При одинаковых металле, массе и валюте цена 120 с включённым условным НДС 13% даёт 120 / 1,13 ≈ 106,19 без налога; разница с базой 100 составляет около 6,19%. Применимость налога и вычета зависит от операции; прочие расходы не оценены. Налоговый контекст: Закон КНР об НДС. Цены выбраны для объяснения, а не получены из закона. Закон КНР об НДС. Данные CSV.

Цена и поток металла — разные доказательства

Высокая премия на графике не доказывает, что металл прямо сейчас массово перемещается из Лондона в Шанхай. Ценовой спред — это лишь один из индикаторов, а физические потоки подтверждаются таможенными данными, которые публикуются с задержкой.

В отчёте World Silver Survey 2026 исследовательская компания Metals Focus оценивает валовой экспорт серебряных слитков из материкового Китая за 2025 год в 5041 тонну. Из этого потока 1499 тонн направлялись в Великобританию World Silver Survey 2026, глава 6. Это оценка годового торгового потока из отчёта, а не наш независимый пересчёт таможенной базы.

Эти цифры отражают годовые валовые потоки и не могут служить доказательством сиюминутного арбитража, вызванного конкретным спредом на экране.

Итоговый чек-лист инвестора

Прежде чем делать выводы о шанхайской премии, задайте себе несколько вопросов. Это поможет отделить рыночный шум от реальных данных.

1. Контракт: Какие именно инструменты сравниваются? Маржинальный Ag(T+D), физический Ag99.99 или лондонский спот-ориентир?
2. Время: Котировки взяты в один и тот же момент с учётом часовых поясов? LBMA Silver Price определяется на ежедневном аукционе в рабочие дни.
3. Единицы: Цена указана за тройскую унцию или килограмм? Валюта конвертирована по актуальному курсу?
4. Налоги: Шанхайская цена включает НДС? Каковы применимые ставка и правила вычета, и приведены ли обе цены к одной налоговой базе?
5. Место поставки: Какое место поставки предусмотрено обязательством — Лондон или Шанхай?
6. Дополнительные расходы: Учтены ли в расчёте премии затраты на транспортировку, страховку, финансирование сделки и таможенные пошлины?
7. Источник данных: Насколько надёжен источник, который показывает график с премией? Указаны ли в нём все перечисленные выше параметры?

Трезвый анализ этих факторов позволяет увидеть более точную картину и принять взвешенное решение, основанное на фактах, а не на громких заголовках.

---

Эта статья не является индивидуальной инвестиционной или налоговой рекомендацией. Любые операции с драгоценными металлами требуют самостоятельного анализа и оценки рисков.